配查查债基赎回风波平息资金转向到哪儿？

7月下旬配查查，债基赎回风波再起。

随着股债市场“跷跷板”效应发酵，一边是A股日渐火热，沪指站上3600点，资金持续流入；另一边是债市波动，7月下旬超七成债基面临净值回撤，同时债基普遍遭遇大额赎回，债基的回撤与赎回形成了一定程度的负反馈链条。

7月以来，已有40多只债基公告大额赎回并调整基金份额净值精度。

由于央行的及时行动和维稳使得负反馈很快被有效阻断，7月底债市似乎已逐步走出低谷，债基赎回风波也正在成为过去。

据21世纪经济报道记者了解，目前机构对于公募债基赎回已经整体停止，甚至部分机构开始重新申购。

不过，业内认为，随着股市赚钱效应进一步显现，未来可能吸引资金进一步从债市转向股市。有业内人士建议，市场短期波动时可“看股做债”，但在当前债市“资产荒”的大背景下，拥抱“固收+”基金或是不错的选择。

赎回风波

近期债市大幅波动，犹如“过山车”。

10年期国债收益率从7月初的低点1.64%开始启动，7月下旬开始大幅上行，7月末达到1.75%的阶段性高点后回落，8月初回落到1.70%附近。

而7月以来的债市调整造成了债券基金净值大幅波动。

Wind数据显示，7月下旬（7月21日至7月31日），超七成债券基金业绩告负。市场上有3872只债基（仅统计初始基金，下同）有业绩显示，其中2821只基金收益告负，占比73%；973只正收益，占比25%；另有少量债基零收益。

其中，工银可转债净值回撤高达2.13%，江信一年定开、德邦锐裕利率债的净值回撤也超过1.3%。

7月份，随着债市震荡，净值亏损的债券基金数量随之扩大至1424只，占债基总数约37%；年内净值亏损的债券基金数量升至275只，占比7%。

对于债基来说，7月份这一波大回撤的现象比较罕见。

而在此背景下，债基发生了一波赎回。

21世纪经济报道记者据Wind基金公告数据不完全统计，整个7月份，有47只基金公告了大额赎回并提高了份额净值精度。

值得一提的是，债基的投资人主要为机构，特别是银行理财在其中占据重要位置。

近日华西证券研报指出，近期债基普遍遭遇大额赎回，据第三方债基申赎数据，7月21日以来，公募债基净申购指数持续为负，7月24日遭遇“924”之后的最大单日赎回。当时主要减持机构为银行理财及其通道（券商、信托、期货等）。

此时，央行及时行动，在7月25日公开市场净投放6018亿元，并在跨月阶段连续大额净投放，向市场传导了稳债市、“防风险”的明确信号。此后，银行理财基本回归净申购。

华西证券的分析认为，这一阶段银行理财赎回债基的背景或多为防御性操作，而非其自身负债的大规模流失。也即是银行担心客户赎回，选择先赎回债基，防止流动性踩踏。2022年11月的债市踩踏之后，这种操作成为机构面临债市风险时的常规操作。

不过，华西证券数据还显示，此后的7月25日～7月29日期间，公募纯债基金净申购指数始终为负，原因是银行自营接力成为了新的赎回主力。

对于银行赎回的原因，华西证券分析有两大原因：一是可能此前的大跌触发了部分机构的风控止损线，近期陆续减持债基；二是相比往年，2025年被动持券几乎无收益，银行利润大幅承压，对波动的容忍度也相应更低。

“过往银行资金往往是公募基金稳定的资金来源，今年配置盘的动摇很快会传导至交易盘，可能也放大市场的悲观情绪。”华西证券指出。

不过，格上基金研究员蒋睿认为，“近期债基虽面临一定赎回压力，但整体仍处于可控范围。”

蒋睿分析7月债基赎回背后有两个原因：一方面，化债背景下利率水平及信用利差长期处于磨底震荡状态，纯债基金的收益表现与往年相比出现了一定预期差，部分投资者选择赎回；另一方面，股市估值持续抬升，赚钱效应逐渐显现，吸引了资金从债市转向股市。

调整背后

对于7月下旬以来的债市调整，业内普遍认为，“股债跷跷板效应”是重要原因。

“今年市场风险偏好明显抬升，股债跷跷板效应下‘看股做债’效应明显，股市估值持续修复，债市上涨阶段性承压。”蒋睿表示。

好买基金研究中心研究员陈运铎也指出，今年权益市场表现较好，近期上证指数站上3600点，市场整体风险偏好回升对于债券市场形成一定程度压制，“股债跷跷板”效应再度显威，从今年银行理财照常半年资金回表之后并未完全回流，部分资金被偏股类基金吸引也可以得到验证。

“权益市场表现较好导致市场风险偏好回升，因此权益市场对于债券基金形成了一定的虹吸效应，事实上，银行理财资金在半年度回表之后，资金并未照常回流至债券基金，反而转向了部分含权的混合债券基金。”陈运铎说。

民生加银宏观利率研究员滕懋平分析，7月下旬雅江水电站开工、发改委发文限制煤炭企业超产等使得商品市场热情被点燃。对债市而言，PPI回升、机构负债端压力两个维度压制之下，债市情绪偏负面。

而债市不如预期则对债基赎回起了关键作用。

“4月关税贸易战打响以来，利率债收益率再度显著下行，而后公募基金大幅布局做市信用债ETF成分券，各期限、各评级信用债的信用利差也极致压缩，债市收益率处在历史低位，使得债券市场整体对于市场的风吹草动较为敏感。同时，债基的回撤与赎回也形成了一定程度的负反馈链条。”陈运铎说。

而国际大环境也促使机构对债市的预期出现变化。

蒋睿认为，2024年底债市快速走牛，部分透支宽松货币政策预期，存在技术性调整需求。

“看股做债”还是“固收+”？

这一波债基赎回与以往不同。

“今年债基收益偏薄，本次调整高峰全市场公募利率债基YTD（年初至今）收益已经转负，导致机构投资者的抗风险能力普遍较低，负反馈偏早、机构‘多杀多’。”滕懋平说。

滕懋平指出，本轮股债均受预期影响，基本面和政策基调上并未出现变化，而是股市突破关键点位带动市场赚钱效应提升的负债驱动逻辑，与去年“924”当时政策预期的反转差异显著。

值得一提的是，在这一次债市震荡中，央行及时出手呵护市场。

“央行的及时行动和维稳使得负反馈被有效阻断，向市场传导了稳债市、‘防风险’的明确信号，使得情绪宣泄式的调整难以持续。”滕懋平说。

“目前机构对于公募债基赎回已经整体停止，甚至部分机构开始重新申购。”陈运铎介绍。

陈运铎指出，从7月25日以来，多家基金公司均反馈赎回压力已经逐步缓解，同时各大机构投资者已经开始再次申购债券基金。

究其原因，陈运铎解释，当前虽然权益市场表现较为火热，但是国内基本面偏弱的情况仍未扭转，机构观点总体还是偏多，市场情绪整体上也好于2022年的赎回环境。因此短期看债市依旧处在“上有顶，下有底”的区间波动行情，10年期国债收益率预计在1.6%～1.8%的区间范围波动，当10年期国债本轮回调至1.7%以上位置，机构资金就有再度配置的动力，目前市场情绪整体已较为稳定。

事实上，经过7月债市的调整后，8月债市出现了新变数。

2025年8月1日晚间，财政部公告称，自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。对在该日期之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券（包含在2025年8月8日之后续发行的部分）的利息收入，继续免征增值税直至债券到期。

“国债等利息收入恢复征收增值税政策有利于公募基金募资。”蒋睿点评道。

业内认为，此后，银行可能会追加更大规模的委外投资。因为对于银行而言，若让公募基金代其配置，可享受利息增值税减半，资本利得增值税减免、所得税双免的优势。而银行理财资金偏爱债基等固收产品。

华西证券认为，8月中上旬债牛机会正在酝酿，可继续拉长久期，机不可失。

“理性来看，其实近期每次大调整，都是逆向操作的机会。”华西证券表示。

对于后市，滕懋平认为，债市策略上整体可维持中性偏高久期。理由是近期政策预期降温、PMI数据表明经济“弱现实”，债市呈现修复行情。但趋势上，权益市场压制仍在，短期债市可能维持区间震荡，因此可采取灵活波段操作。其认为，从基本面和政策定价逻辑来看，债市仍有支撑。

蒋睿建议，短期波动“看股做债”，中长期趋势仍需盯住基本面。当前市场风险偏好显著抬升，央行进一步大幅宽松货币的可能性有所降低，某种程度上制约了利率下行的空间；但鉴于经济基本面尚未企稳，利率的上行空间也将比较有限。

“不论利率变动方向如何，低利率时代已经来临，适当提高风险预算，拥抱‘固收+’基金或是不错的选择。”蒋睿说。

陈运铎分析，后续来看，随着机构对于公募债基赎回压力开始缓解，部分机构投资者在上周一甚至开始重新申购债券基金，各期限利率债收益率在上周也开始逐步企稳下行。但上周二股市震荡走强，债市收益率整体出现了一定程度的调整。随着周三周四，政治局会议政策表态不及预期，关税谈判并未有显著进展，同时7月PMI数据再度回落，连续4个月低于荣枯线，债市收益率再度转入下行态势。

陈运铎表示，短期来看，债市有望继续企稳修复，对于风险偏好低的投资者，可以考虑适当逆势加仓纯债型基金。但对于有一定收益要求，并且又能接受一定的市场波动的稳健型投资者配查查，在当前债市“资产荒”的大背景下，可以考虑“固收+”策略的产品，或者跨境固收类产品。

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